После кратковременного ралли в январе—феврале (в основном благодаря росту цен на сталь) оптимизм стал угасать: спрос со стороны конечных потребителей оказался недостаточным для поддержания цен. Также акции сталелитейных компаний подтолкнули к падению ухудшение экономических показателей в Китае, США и усугубление долговых проблем в Европе. В результате с начала года цены на акции металлургических компаний упали в среднем на 25%. Наиболее сильное падение на сегодняшний день показывают акции «Евраза» (-32.5%) и «Мечела» (-26.8%). «Основной причиной сильного понижательного тренда в стоимости акций этих компаний послужила долговая нагрузка. Особо сложная ситуация с долгом/ликвидностью у „Мечела“. Компания все еще находится в процессе развития своих основных стратегических проектов (угольный актив Эльга и универсальный стальной завод) и на их развитие требуются немалые инвестиции», — отметила Ирина Тригуб-Кайнц, аналитик Raiffeisen Centrobank. По ее оценке, лучше сектора выглядела «Северсталь»: несмотря на негативный макроэкономический фон, акции компании котируются около уровней декабря 2011 г. (+0.79%).
Однако сезон отчетности за первый квартал для металлургических компаний прошел достаточно позитивно: финансовые результаты «Трубной металлургической компании» (ТМК), Магнитогорского меткомбината (ММК), «Мечела», ЧЦЗ и «Алросы» оказались лучше ожиданий. «Норильский никель» объявил об амбициозных планах экспансии на международных рынках. При этом основной акционер компании рекомендовал провести еще один buyback, утверждение которого ожидается в краткосрочной перспективе. Кроме того, в СМИ вновь появились сообщения о том, что ММК планирует продажу железорудных активов и сталелитейных активов в Турции.
Цены на сталь во всех регионах мира снизились до новых минимумов за этот год, в то время как цены на основное сырье (коксующийся уголь и железная руда) остаются на высоком уровне. На фоне этого, появились новые слухи о закрытии сталелитейных мощностей в Европе крупнейшей сталелитейной компанией ArcelorMittal. Таким образом, текущее состояние сталелитейной отрасли можно охарактеризовать как сложное: предложение явно превосходит спрос. «Металлургам необходимо снижать объемы производства, чтобы уравновесить рынок. НЛМК (Новолипецкий меткомбинат. — „ЭВ“) уже объявил о закрытии одной из доменных печей на два месяца. Основной проблемой является то, что никто из игроков не готов сделать первый шаг, так его доля рынка будет мгновенно захвачена конкурентами», — говорит аналитик ФГ БКС Олег Петропавловский.
Для Дмитрия Александрова из ИК «Универ» из черных металлургов наиболее интересно «в долгую» выглядят ММК и «Северсталь». Причем в первой фишке основная идея — высокий потенциал восстановительного роста в случае улучшения показателей по китайскому спросу в третьем квартале. Это снизит опасения и дополнительно уменьшит стоимость денег: для компании с догом в 3 EBITDA это очень существенный фактор. Драйвер для «Северстали» — сравнительно высокая дивидендная доходность при явной готовности рынка выкупать бумагу, говорит аналитик. С ним соглашается и начальник аналитического отдела ИК «Трейд-Портал» Алексей Рыбаков: «В „Северстали“ инвесторов привлекают высокая „перепроданность“ акций, хорошие результаты операционной и финансовой деятельности, планомерное увеличение дивидендов и, конечно, популярность данной бумаги у спекулянтов. Мне также нравится НМЛК. Это лучшая бумага в отрасли с точки зрения эффективности финансово-хозяйственной деятельности».
В НЛМК данные первого квартала, особенно по европейским активам, показывают очень неплохую динамику. «И если во втором квартале удастся по этому подразделению выйти на положительную EBITDA, рынок должен будет учесть это в котировках», — говорит Александров. Тем не менее компания снижалась существенно меньше, нежели ММК (15% с начала года против 24%), и «на отскоке» эта разница будет играть именно в пользу ММК, считает эксперт. По его словам, возможный выход ММК из турецкого бизнеса мог бы стать сильным драйвером роста, особенно в совокупности с отказом от приобретения Flinders Mines. Аналогичного подхода придерживается и Петропавловский из БКС: «В связи с нашими ожиданиями восстановления цен на сталь с текущих низких уровней мы сменили своего фаворита с „Северстали“ на ММК. Динамика котировок последнего с начала года значительно уступает „Северстали“, что было оправдано на фоне неопределенности по сделке с Flinders Mines. Однако отмена сделки устранила данный риск, что позитивно для компании. В то же время мы рассматриваем „Норникель“ как защитную историю на фоне ожиданий запуска buyback».
Трегуб-Кайнц, наоборот, выделяет «Северсталь». По его мнению, после своевременной продажи убыточных активов в Европе и США компания сконцентрировалась на улучшении своих основных активов в России и прибыльных активов в Америке. Положительным моментом также является понятная стратегия развития компании на 2012–2018 гг., широкая диверсификация стальной продукции и географии продаж, высокий уровень вертикальной интеграции, обеспеченность сырьем. По показателю маржи ЕBITDA за 2011 год (22.7% в 2011) «Северсталь» опередила НЛМК (19.5%), «Евраз» (17.7%) и ММК (14.4%). «Благодаря низкой долговой нагрузке и хорошей ликвидности „Северсталь“ имеет достаточный запас прочности в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры», — считает аналитик.
Александров обратил внимание на «Норникель» и ТМК. В цене акций «Норникеля» еще не вполне учтены три фактора: погашение выкупленных акций, стабилизация цен на никель и подъем цен на медь. У ТМК высока вероятность роста объемов выпуска, особенно по трубам большого диаметра, в том числе на заказах со стороны «Газпрома», рассказывает аналитик.
На фоне снижения цен на конечную продукцию компании, имеющие высокие издержки производства, начали получать финансовый убыток. «На наш взгляд, подобная ситуация имеет краткосрочный характер, поскольку длительное время металлургические компании „работать в убыток“ не смогут и начнут сокращать загрузку мощностей. Как следствие, снижение предложения приведет к сбалансированности рынка для многих металлов, что в дальнейшем при восстановлении спроса приведет к повышению цен», — уверен Владимир Веденеев, начальник отдела портфельного управления УК «Райффайзен Капитал». Хорошие данные о продажах жилья в Китае в июне позволяют рассчитывать на возобновление спроса в секторе после ряда мер, предпринятых китайскими властями для оживления экономического роста. «Таким образом, мы считаем, что акции металлургического сектора выглядят привлекательными для инвестирования в долгосрочной перспективе», — рассчитывает Веденеев. Трегуб-Кайнц более осторожна: «С нашей точки зрения, для поддержания долгосрочного повышательного тренда в акциях сектора, необходимы более четкие и стабильные признаки улучшения фундаментальных макроэкономических показателей».
Выходом для металлургов является сокращение мощностей, что приведет к сокращению общих издержек и сбалансирует рынок. Однако пока сокращение мощностей носит лишь локальный, а не масштабный, характер: НЛМК в России, ArcelorMittal в Европе, RG Steel в США", — резюмирует Петропавловский.