За последние дни рубль ощутимо укрепился, курс к доллару оказывался ниже 57 рублей за доллар, причем это произошло при почти нейтральном рынке ОФЗ и снижающемся рынке акций. Да и Минфин продолжает покупать с рынка по $100 млн в день. С другой стороны, поводы для укрепления рубля все же были: налоговый период, увеличение притока валюты вследствие роста цен на нефть в последние месяцы и общее улучшение настроения глобальных инвесторов. Последний фактор привел к укреплению подавляющего большинства валют развивающихся экономик.
«Основная причина укрепления рубля — среди развивающихся стран Россия одна из наиболее привлекательных для carry trade. Важно еще и то, что ЦБ РФ не спешит снижать ставки, оставляя открытым окно для игры на разнице рублевых и долларовых ставок. К слову, активность инвесторов на аукционах ОФЗ очень высокая, особенно крепкий спрос на длинные инструменты. Статистика по последним аукционам ОФЗ показывает, что спрос превышает предложение в два раза и более», — пояснил аналитик «Альфа-Капитал» Денис Асаинов. По его мнению, в обозримой перспективе для рубля будет три основных фактора: нефть, Минфин и ЦБ.
С нефтью пока все выглядит благоприятно, страны ОПЕК и примкнувшие к ним держат слово, добыча снизилась, но долго их место на рынке пустым не будет. Судя по объемам инвестиций крупных компаний, а также оживлению нефтедобычи в США, уже во втором полугодии рынок нефти снова может столкнуться с избытком предложения.
Владимир Тихомиров из БКС считает, что укрепление рубля и покупка валюты Минфином для пополнения Резервного фонда — это независимые события. Покупка валюты Минфином может либо оказать нейтральное влияние на курс рубля, либо привести к его ослаблению: все зависит от объемов покупки. Заявленные на текущий месяц объемы (6,3 млрд руб. в день) не оказывают никакого существенного влияния на курс. Тем не менее в последние дни мы наблюдали ощутимое укрепление рубля. Поскольку это происходит в условиях стабильных цен на нефть и вне периода активной продажи валюты экспортерами (налоговый период), то объяснение увеличившемуся предложению валюты надо искать в другом.
«Приток валюты обеспечили зарубежные инвесторы, которые покупают рубли из-за привлекательности операций carry trade (укрепление рубля усилилось как раз после заседания ЦБ, который ориентировал рынок на продолжение жесткой денежно-кредитной политики)», — говорит Тихомиров. По его словам, другой возможной причиной мог стать приток валюты от внутреннего продавца.
С ним соглашается и Дмитрий Александров из ИГ «Универ». Он также считает, что рубль укреплялся под влиянием крупных «вынужденных» продаж валюты со стороны какого-то крупного внутреннего игрока. «Теория о притоке иностранных инвестиций и кэрри-трэйде (т.е. попытке заработать на высоких ставках в рублевой зоне) не подтверждается — не было характерных для подобных действий иностранных игроков покупок рублевых государственных облигаций», — говорит аналитик.
Так что курс должен вернуться туда, откуда начиналось это движение, — примерно в район 59 рублей за доллар. Вопрос в том, какие факторы будут дальше влиять на поведение рубля. Артем Деев из Amarkets говорит о том, что рубль будет очень чутко относиться к движению цен на нефть, которые пока что не могут преодолеть уровень в $57 за баррель, а значит, существует возможность отката ниже психологической отметки в $55.
Владимир Веденеев, начальник управления инвестиций УК «Райффайзен Капитал», советует наблюдать за притоком средств иностранных инвесторов на российский рынок (из-за высоких цен на нефть и высокой ключевой ставки). При этом активы стоит диверсифицировать по валютному признаку, отведя на валютную часть до 40%. В текущей ситуации иностранные акции смотрятся более привлекательно. Стабилизировать портфель можно за счет инвестиций в драгметаллы (до 10% активов), отмечает эксперт.
«Я не думаю, что тренд на укрепление рубля будет продолжительным. Скорее всего, рубль близок к своему локальному максимуму. И если мы не увидим ощутимого роста нефтяных цен или значительного улучшения геополитической обстановки вокруг России, то в течение 1–2 недель, а может быть, и раньше, рубль вернется к своему равновесному положению. По моей оценке, при цене нефти Brent в районе $55–56 за баррель справедливый курс должен быть в коридоре 59–60 руб. за доллар США», — считает Тихомиров.
Самый большой вопрос, который тревожит аналитиков, — это траектория снижения ключевой ставки ЦБ. Если на ближайших заседаниях снижение не возобновится, то это будет означать долгий период высоких реальных ставок, который будет увеличивать спрос на рублевые активы. Если ЦБ начнет плавное снижение, то это будет сигналом, что идея снижения ставок начинает работать, и может привлечь еще больше спекулятивного капитала в рублевый рынок.
«Единственный вариант, который может повлиять негативно на рубль, — это существенное снижение ставки, которое уменьшит потенциальную доходность сделок carry trade. Но в этом случае под вопросом будет выполнение цели по инфляции», — прогнозирует Асаинов. По его мнению, высокая неопределенность означает, что в обозримой перспективе доллар может еще обновить минимумы. Но при этом на горизонте года условия для рубля могут ухудшиться, причем как из-за нефти, так и снижения ставки ЦБ и уменьшения пространства для carry trade.
Рубль хорошо начал этот год. И, конечно, теперь все будет зависеть от фундаментальных факторов, в том числе и от отношений между Москвой и Западом. Россия уже привыкла жить в условиях санкций. Но их постепенная отмена или снятие обеспечат приток на рынок новых средств нерезидентов, что будет играть в пользу российской валюты. «Конечно, основным фактором, на который будут смотреть инвесторы, останутся цены на нефть, их стабилизация в конце прошлого года позволила рублю серьезно укрепиться. Если ОПЕК будет продолжать придерживаться договоренностей, то один из факторов риска для национальной валюты будет исключен», — говорит Андрей Люшин из Локо-Банка. Важно понимать и дальнейшую политику монетарных властей.
«Задача Минфина — не допустить чрезмерного укрепления рубля, которое нивелирует эффект от роста цен на нефть и не позволяет сбалансировать бюджет. При этом Центробанк, напротив, ратует за стабильный крепкий рубль для сохранения инфляции на низких уровнях. Ослабление рубля на 10%, т.е. примерно до 65 руб./$, увеличивает инфляцию на 1–1,5%», — сообщил Веденеев. В связи с этим ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной на уровне в 10%, объяснив такую консервативность высокими инфляционными ожиданиями. В свою очередь, Эльвира Набиуллина дала понять, что ждать снижения ставки можно будет не раньше второго полугодия.
